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毛利遠低同行:埃夫特3年虧3.5億 這個機器人能上市嗎
作者: 佚名 時間:2019-8-1文章來源:新浪網訪問量:2268

埃夫特:毛利率遠低同行,三年累計虧3.5億,這個機器人能上市嗎?| 科創板風云

來源:市值風云

春秋后期,木匠祖師爺魯班利用竹子和木料制造出一個木鳥,據說能在空中飛行,三日不下。

這個鳥后來被一些好事的鳥人稱為世界上第一個空中機器人。

實際上,世界上第一臺工業機器人誕生于1959年,由美國發明家喬治·德沃爾和物理學家約瑟·英格柏格成立的一家名為unimation的公司發明制造。這臺機器人被命名為unimate(尤尼梅特),意思是“萬能自動”。

尤尼梅特機器人于1961年在通用汽車公司安裝運行,用于生產汽車的門、車窗把柄、換檔旋鈕、燈具固定架,以及汽車內部的其他硬件等。

不過從60年代到70年代中的十幾年期間,美國并沒有把工業機器人列入重點發展項目,所以其機器人技術發展緩慢。

而彼時的日本經濟處于高速發展期,第二次世界大戰后,日本的勞動力本來就緊張,經濟高速發展加劇了勞動力嚴重不足,故日本從美國引進機器人技術,并將這一技術發揚光大,躍升為世界第一大機器人王國。

改革開放之后,我國也進入了經濟高速發展時代,隨著勞動力成本的上升,我國對機器人的需求迅速增長,自2013年起,中國已經成為全球最大的工業機器人市場。

機器人號稱是“制造業皇冠頂端的明珠”,它是綜合了計算機、控制論、機構學、信息和傳感技術、人工智能、仿生學等多學科而形成的高新技術,其研發、制造、應用是衡量一個國家科技創新和高端制造業水平的重要標志。

今天風云君就來跟大家聊一聊擬在科創板上市的機器人公司埃夫特。

一、機器人產業鏈和市場規模

工業機器人產業鏈,大致可以分為核心零部件、整機制造和系統集成三大核心環節。

上游主要是伺服系統、減速器、控制器等核心零部件和齒輪、渦輪、蝸桿等關鍵材料,減速器、伺服系統及控制器是工業機器人的三大核心零部件,直接決定工業機器人的性能、可靠性和負荷能力,對機器人整機起著至關重要的作用。

中游是工業機器人整機制造,大概有這么幾個環節:首先進行整機結構設計和加工;然后結合機械本體開發機器人專用運動學,動力學控制算法,實現機器人整機的各項性能指標;再針對行業和應用場景,開發機器人編程環境和工藝包,以滿足機器人相關功能需求。

下游主要面向終端用戶及市場應用,包括系統集成、銷售代理、本地合作、工業機器人租賃、工業機器人培訓等第三方服務。

根據ifr統計,全球工業機器人的出貨量由2009年的6.0萬臺增長至2017年的38.1萬臺,年均復合增長率達25.97%;保有量亦保持快速上升趨勢,2009年至2017年的年均復合增長率達9.42%。

2018年,由于亞洲地區增速放緩,全球工業機器人僅增長1%,出貨量達到38.4萬臺。主要原因為全球尤其是亞洲地區汽車、3c等行業均出現銷量下滑或減緩,導致工業機器人銷量增長緩慢。

工業機器人的消費市場主要為亞洲、歐洲和美洲,其中中國、日本、韓國、美國、德國為全球前五大市場。2016年至2017年,中國、日本、韓國、美國、德國的出貨量在全球總出貨量中的占比均超70%,2018年達到75%。

具體數據如下:

自2013年起,我國躍升為全球最大的工業機器人市場。2015年至2017年中國的工業機器人出貨量分別為6.9萬臺、8.7萬臺和13.8萬臺,增長率分別達20%、27%和59%。其中2017年多關節機器人銷售量9.12萬臺。

從銷售金額來看,2017年度中國市場工業機器人銷售額達到51.2億美元,預計2020年將達到93.5億美元。

2018年中國工業機器人實際出貨量13.3萬臺,出貨量出現下降,主要原因在于中國汽車銷售下滑,導致汽車行業工業機器人銷量下降15%。

根據哈工大機器人集團等單位編制的《中國機器人產業分析報告(2018)》分析,2017年度中國工業機器人系統集成市場規模為745億元,至2020年市場規模將達到1042億元,復合增長率將達到11.8%。

從應用市場分析,2017年度,系統集成主要為汽車工業(33.25%)、3c行業(27.65%)、塑料橡膠(7.85%)。

通用工業將成為機器人產業鏈未來增長的主要市場。中國通用工業機器人使用密度僅為48,韓國、日本、德國、美國四個國家通用工業平均機器人密度為267,中國是全球最大的制造業大國,通用工業面臨巨大的潛力。

根據ifr統計數據,中國金屬加工行業工業機器人2017年度出貨量為2.14萬臺,按照19萬元/臺測算,金屬加工領域工業機器人市場為40.66億元,按照系統集成是整機的價值量的3倍左右測算,2017年度系統集成市場容量為121.98億元。金屬加工領域工業機器人銷售量在2012-2017年度復合增長率達到58%,未來仍將保持快速增長。

二、公司主營業務及產品

埃夫特的前身為蕪湖奇瑞裝備有限責任公司,2007年8月成立,原本是奇瑞汽車的全資子公司,主要為奇瑞汽車提供整機及配套服務,14年6月從奇瑞獨立出來,業務開始從汽車行業應用拓展到通用工業,產品線也大大豐富。

目前,埃夫特從事工業機器人核心零部件、整機、系統集成的研發、生產、銷售。

其中,核心零部件產品主要為控股子公司瑞博思生產的控制器和伺服驅動產品,主要用于埃夫特自主生產的工業機器人整機,不對外進行銷售。

在工業機器人整機領域,公司產品以關節型機器人為主,具有弧焊、上下料、裝配、搬運、碼垛、打磨、噴涂、切割等功能,可應用于汽車零件部、家具制造、陶瓷衛浴、3c電子等諸多行業。公司整機產品分為輕型桌面型(負載小于10公斤、自重小于50公斤)、中小型負載(負載小于80公斤、自重大于50公斤)、大型負載(負載大于80公斤),以3公斤、7公斤、20公斤為主。

智能制造系統集成按照生產線產品性能劃分,可分為焊接和鉚接、搬運和檢測、噴涂、打磨和拋光、鑄造、智能物流與輸送等解決方案。

另外值得一提的是,14年獨立之后,埃夫特基于其技術和產品發展的需求,開始尋求海外優勢技術資源進行嫁接,于2015年收購cma,滲透至噴涂機器人業務,并開拓智能噴涂系統集成業務;針對通用工業打磨、拋光、金屬加工等場景,于2016年收購了evolut;針對汽車工業高端系統集成,于2017收購了具有智能柔性制造技術的wfc。

三、財務分析

(一)收入分析

總體看,2016年至2018年,埃夫特的營收高速增長,2017年和2018年營業收入分別增長55.22%和68.01%,年復合增長率高達61.49%。

高增長背后有兩個核心驅動因素。

一方面,這是因為公司進行了一系列的同行業并購,分別于2016年和2017年收購了evolut和wfc。這些企業被收購后納入合并報表,為公司報告期貢獻的收入合計分別為1.42億元、3.13億元和7.13億元。

另一方面,扣除上述外延式并購帶來的營業收入增長,公司內生的營業收入分別為3.62億元、4.69億元和6億元,2017年、2018年內生的營業收入增長率分別為29.80%和27.96%,主要受益于中國工業機器人及系統集成行業整體向好,公司通過自主研發以及境外并購吸收消化技術雙輪驅動,為下游制造行業提供工業機器人及系統集成的智能化改造。

從收入結構來看,系統集成業務占總營收的比例持續上升,從2016年的70.67%上升至2018年的82.31%。相較于機器人整機業務,系統集成業務更貼近用戶市場,它將一系列智能制造設備根據客戶需求經設計、調試、安裝形成完整的生產線,而機器人整機多為標準化產品,大部分被進一步加工成系統集成,只有少部分對外銷售。

分產品來看,2017年度,公司機器人整機收入同比增長58.57%,增幅較為明顯,一方面是國內工業機器人市場需求強勁;另一方面是公司部分產品獲得客戶認可出貨量較大;2018年度機器人整機收入同比增長12.71%,增速下滑主要系下游汽車、3c等行業市場需求發生波動,使該等行業制造企業的投資支出放緩。

機器人整機按負載類型又可以細分為輕型桌面型機器人、中小型負載機器人和大型負載機器人,其中中小型負載機器人是埃夫特的主力機型,16年至18年的營收分別是1.02億元、1.17億元、1.6億元,復合增長率為25.05%。

主要是公司通過收購cma、evolut,將cma的噴涂、evolut打磨等關鍵技術在境內實現消化和吸收,并且結合自主研發,持續開發拓展相關領域應用的工業機器人。

目前公司中小型負載機器人己經在衛陶、家具等通用工業應用領域形成了核心競爭力。

公司16至18年系統集成的收入分別為3.56億元、5.76億元、10.81億元,年復合增長率高達74.28%。

一方面系公司分別于2016年和2017年收購了evolut和wfc兩家系統集成商。其中evolut主要系通用工業打磨、拋光、金屬加工的系統集成商,而wfc則主要系汽車行業白車身焊裝生產線系統集成商。

上述兩項并購為報告期貢獻的系統集成收入為1.42億元、3.13億元和7.13億元。扣除上述報告期內外延式并購帶來的系統集成業務收入增長,公司本身系統集成業務收入分別為2.14億元、2.64億元和3.68億元,2017年、2018年扣除并購之后的系統集成業務收入增長率分別為23.43%和39.56%。

(二)毛利率分析

總體看,公司的綜合毛利率波動幅度是比較大的,特別是2017年,綜合毛利率下降近4個百分點,降幅近三成。不過2018年有所回升,倒是總體上仍沒有達到2016年的水平。

2017年毛利率大幅下降主要系受第一大主營產品系統集成業務毛利率波動的影響,當年該項業務毛利率下降5.38個百分點,降幅近四成。

下面來重點分析下系統集成業務毛利率下降的原因:

埃夫特系統集成業務主要面向兩個行業,分別是汽車行業和通用行業,其中汽車行業業務是其傳統業務,毛利率一直比較穩定,且略有上升。問題出在通用行業的業務上,2017年,通用行業業務毛利率從上年的16.54%暴跌至7.15%,毛利率降幅將近6成!這是17年埃夫特毛利率大幅下降的罪魁禍首。

那么,通用行業系統集成項目的毛利率為何降幅如此之大呢?這主要又是受到并購來的意大利evolut公司毛利率大幅下降的影響。

2017年上半年,意大利經濟發展部頒布了國家工業4.0計劃,根據該計劃投資工業機器人,可按投資金額的250%進行折舊,受此影響,evolut的下游客戶根據新的稅收政策修訂了投資計劃,相應推后了訂單簽訂時間,從而造成2017年下半年訂單量較為集中,而evolut現有人力不足,因此支付了額外雇傭及加班費用,以保證項目按時交付,從而導致項目人力成本提高,毛利率下降。

2018年evolut受政策影響延后履行訂單的影響因素逐步消失,其毛利率逐步回升,帶動綜合毛利率恢復。

沒有對比就沒有傷害,下面將埃夫特的毛利率跟同行業可比公司進行對比:

五家公司中,埃斯頓的毛利率最高,主要是因為埃斯頓是從自動化零部件業務起家,后來延伸到機器人整機和系統集成業務,零部件業務毛利率一般比整機和系統集成高;同時,由于使用了部分自產零部件,提升了其整機毛利率,所以埃斯頓的毛利率較高。

新松機器人是我國老牌機器人供應商,較早開展機器人整機和系統集成業務,其系統集成業務、移動機器人技術較為成熟,成本控制較好,同時其特種機器人業務由于應用場景和客戶群體特殊,毛利率較高。

埃夫特這家公司是奇瑞汽車孵化出來的,成立之初是為了提高奇瑞汽車生產線的自動化水平,所以它首先發展的是整機業務,零部件多為進口,成本高昂,公司目前處于核心零部件自產化推進初期,對毛利率的提升還不明顯。

另外,自2015年開始,埃夫特跑到歐洲收購了一批機器人企業,這些公司規模都不大,盈利能力也比較差,而在技術消化過程中,埃夫特的前期開發以及試錯成本都較高,雪上加霜的是,汽車行業近年來也不景氣。

多重因素夾擊之下,毛利率不僅波動大,還遠低于同行水平,基本上不到同行業平均水平的一半!

這一點,是埃夫特16年至18年持續虧損的核心因素。

(三)費用分析

埃夫特這家公司,雖然毛利率低,但是費用率是比較高的,特別是2017年,毛利率大幅下降的同時費用率走高,從16年26.34%上升至27.86%,拉升了1.52個百分點,主要是當年公司收購wfc,收購相關的中介機構費用增幅較大,導致管理費用率上升。

2018年度,公司期間費用率較2017年度下降4.14個百分點,除了財務費用下降的影響,當年收入增長帶來銷售費用率和研發費用率下降,不過其管理費用率一直居高不下,風云君認為這是它近幾年頻繁收購帶來的惡果。

具體來看,埃夫特的銷售費用率跟同行相比處于較低水平,這是因為它主要從事系統集成業務,銷售費用率相對較低。

管理費方面,處于一個持續上升的態勢,埃夫特的費用率高于同行業水平,這個主要是并購產生的中介機構費用、無形資產攤銷、并購后管理整合費用較高,同時報告期的股份支付費用也較高。

作為一家技術驅動型的機器人公司,公司的研發費用占營收的比率處于持續下降的態勢,已經從16年的7.14%下降至5.36%,這個水平已經略低于行業平均水平了。

而財務費用率的波動主要是由匯兌損益引起的,比如2017年匯兌損失877.65萬元,而2018年匯兌收益757.12萬元,導致當年財務費用率大幅下降。

(四)營運能力分析

應收賬款周轉率波動明顯,2017年下降,主要系evolut公司應收賬款周轉率下降所致。2018年,應收賬款周轉率回升,主要系2017年9月收購的wfc公司業務規模較大,應收賬款周轉率較快。

從行業對比來看,埃夫特的應收賬款周轉率也是比較低的,大致能和埃斯頓打個平手,低于新松、新時達和庫卡。

存貨周轉率更加糟糕,最近三年處于持續下降的態勢,一方面是頻繁并購所致,另一方面是近年來汽車、3c等行業的低迷也導致機器人行業不景氣。

當然,歸根到底,還是自己技術實力欠缺,產品競爭力不夠。

(五)償債能力分析

先看兩大短期償債指標流動比率和速動比率,16年至18年逐年提升,說明短期償債能力越來越好;再看資產負債率,從2016年底的70.28%下降至2018年底的41.44%,負債率大幅下降,說明長期償債能力在增強。

所以從三大財務指標來看,埃夫特的償債能力是在不斷增強的。

而我們前面說過,埃夫特這家公司毛利率低,費用率高,主業一直處于虧損狀態,那么問題來了,為何它的償債能力越來越強?

這是因為2017 年和2018 年,埃夫特不斷引入投資者,其中2017年收到股權投資款12.76億元,2018年收到股權投資款2.24億元,這些股權投資款大大改善了公司的資產結構,使得償債能力大幅提升。

不過,外部輸血并非長久之計,提高自身的盈利能力,增強自己的造血功能,才能持續健康發展。

結束語

埃夫特雖然營收增長迅猛,但是主要歸功于頻繁的外延并購。反觀其盈利能力,可謂是一塌糊涂。

2016年至2018年,埃夫特的歸屬于發行人股東扣除非經常性損益后的凈利潤分別為-8123.17萬元、-1.26億元、-1.4億元,合計-3.48億元,從歷年虧損金額來看,沒有收窄的趨勢,反而有擴大的勢頭。

作為一家高科技機器人公司,這樣的業績,既不“高端”,也不“智能”,它透露出來的,是公司的技術實力依然薄弱。

智能制造是制造業未來發展的方向,機器人更是號稱“制造業皇冠頂端的明珠”,對于埃夫特而言,加大研發力度,提高技術水平,進而改善自身的盈利能力,才是正道。

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